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迎驾贡酒:Q1受疫情影响下滑 Q2主动消化库存

2020-04-26 08:15  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司19年收入业绩表现靓丽,20Q1受疫情影响下滑较多(收入-33.6%,业绩-34.1%),主要系公司50-100元产品占比高,主要用于春节走亲访友送礼,受疫情影响较大。公司Q2将加大促销力度,助力终端消化库存,预计到端午动销能恢复至60-70%。展望未来,省内200以上价格带仍将保持较高增速,洞藏有望分享升级红利。受疫情影响,下调20-21年eps 1.03、1.12元(前次1.22、1.28元),给予21年18x,一年目标价20元,暂维持“审慎推荐-A”评级。

报告正文

19年收入稳增,结构升级推动净利率提升,继续维持高分红。公司19年营收37.77亿,同比+8.26%,归母净利润9.3亿,同比+19.49%。Q4单季营收11.28亿,同比+7.27%,归母净利润3.3亿,同比+17.61%。公司19年毛利率64.36%,同比+3.44pct,主要系产品结构升级所致,19年中高端白酒收入23.1亿,同比+19.87%,普通白酒11.94亿,同比-7.76%。19年销售费用率12.26%,下降-0.67pct,主要系占比较大的广告宣传费略有下降所致(同比-2.5%),管理费用率(含研发)5.67%,同比+0.56pct,净利率同比提升2.32pct至24.66%。19年末预收款4.06亿,同比-16%,销售回款41.67亿,同比+6.7%,经营净现金流9.25亿,同比+3.71%,回款及现金流指标良性。公司拟每10股派现7元(含税),分红率60.19%,继续维持高分红。

20Q1收入业绩下滑-33.6%/-34.1%,受疫情影响较大。公司20Q1营收7.71亿,同比-33.55%,归母净利润2.33亿,同比-34.07%,主要系公司50-100元产品占比高,主要用于春节走亲访友送礼,此次受疫情影响较大。20Q1毛利率72.1%,同比+4.9%,主要系中高端白酒下滑相对较少所致,20Q1中高端白酒收入5.2亿,同比-31.6%,普通白酒2.1亿,同比-37.6%。20Q1销售费用率同比增长3.76%,主要受收入下降及疫情影响加大市场投入所致,管理费用率(含研发)同比增长1.69%,税金及附加比率下降-1.26%,净利率小幅下滑0.2pct至30.3%。20Q1预收款3亿,同比-1.5%,销售回款5.12亿,同比-49.6%,经营净现金流-3.83亿,同比-129%,主要系受疫情影响销售订单减少所致。

近期反馈:Q2促销力度加大,助力终端消化库存。草根调研反馈,4月以来安徽省内消费逐步回暖,公司也推出了相应的促销活动帮助终端消化库存,并且针对餐饮企业有单独的政策,消费者在餐饮店购买消费两瓶洞藏6-洞藏16产品,即可获赠同品类小酒(125ml)一瓶。公司二季度将以消化库存为主,目前来看,高端洞藏动销恢复相对较快,金星、银星及百年迎驾系列恢复较慢一些,预计到端午整体能恢复至60-70%左右。

未来展望:期待公司进一步加大品牌投入,抓住消费升级趋势,更快提升份额。整体来看,在200元价格带,与古井、口子窖相比,迎驾洞藏的品牌力仍相对较弱,在百元以上价格带的市场份额也较低。展望未来2-3年,安徽省内200以上价格带仍将保持较高增速,受益价格带扩容,洞藏系列有望分享红利,考虑到古井口子在200价格带先发优势明显,期待公司能够进一步加大品牌和渠道投入,紧抓消费升级趋势,不断提升洞藏品牌力,持续培育消费者,进一步提升市占率。

投资建议:省内升级趋势不改,期待进一步加大投入,暂维持“审慎推荐-A”评级。展望未来2-3年,安徽省内200以上价格带仍将保持较高增速,受益价格带扩容,洞藏系列有望分享升级红利,考虑到古井口子在省内核心市场先发优势明显,期待公司能够进一步加大品牌渠道投入,紧抓消费升级趋势,进一步提升市占率。受疫情影响,下调20-21年eps 1.03、1.12元(前次1.22、1.28元),给予21年18x,一年目标价20元,暂维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。

    关键词:白酒股 年报 迎驾贡酒  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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